一、引言

自2005 年开始，我国安防类产品需求量猛增，海康威视站在了企业规模迅速扩张的风口浪尖。由于我国安防行业还处在发展成长期，行业内剩余价值尚未完全瓜分且行业进入壁垒较为薄弱，大批企业顺势成立。但即使行业竞争不断加剧，海康威视仍一直保持稳定的增长。2012 年对于安防行业是极其重要的一年，随着需求量逐渐稳定，行业步入成熟期，市场格局基本成型，海康威视的行业龙头地位彻底稳固。凭借着合适的战略指引和组织框架下，再加上适时的股权激励驱动公司员工积极性的不断提高，使得海康威视业绩远超业内其他公司，表现可圈可点，因此，海康威视的价值创造能力是值得我们进行探讨。

二、价值创造理论概述

（一）企业价值含义

企业价值概念是随着产权市场的建立被提出的,主要针对企业价值评估。从生产要素角度分析，企业价值是由生产要素创造的；从投入产出过程的角度分析，随着企业经营重点从大规模资本投入的量产转为客户定制化的精细型生产，顾客成为企业价值的重要影响因素，要通过创造顾客价值体现企业价值；从财务角度分析，企业价值是股票与债务市值的总和。基于以上关于企业价值分析，将企业价值创造作为评价经营效果的考量标准，从财务角度出发将企业经营收益成果能否满足债权人及股东要求的投资回报作为考量标准，以此标准对企业经营进行考量。

（二）经济增加值（EVA）理论

经济增加值（EVA）理论主张把资本成本从净营业利润中扣除，并指出企业的价值等于投资者对资本增加部分的期望程度。EVA 之所以用于企业价值评估之中，在于投资成本的扣除使得企业实际的经营业绩被有效体现。

三、海康威视价值创造能力分析

（一）公司简介

海康威视成立于2001 年，是我国安防行业龙头公司，主要生产视频监控类产品，为世界范围内的客户提供优质监控产品与专业技术服务。公司致力于个性化监控产品的开发和制造，持续提升视频处理技术和视频分析技术，在视频监控领域，市场排名连续九年位列第一。

（二）基于EVA 模型的海康威视企业价值分析

EVA 计算公式为：EVA＝税后净营业利润－资本投入总额*加权平均资本成本

研发费用资本化按无形资产的摊销方法，无形资产按直线法摊销，摊销期为10 年。据上述计算方法我们可以以此计算出海康威视2017-2020 的EVA 值计算结果如下：

由表1 可知2017 年～2020 年企业EVA 数值逐年增长，说明这些年海康威视不断追寻研发投入与销售收入的最优组合，以实现利润最大化的经济目标。从总体上来说，海康威视的经济增加能力较强，未来的发展保持着乐观的前景。

表1 海康威视2017-2020年EVA 计算表（单位：百万元）

（三）财务比率分析法下海康威视价值创造驱动因素分析

财务比率分析法通过对同一时期的财务报表中的两个或者两个以上的项目进行分析，对企业的财务状况和经营成果进行评价。财务比率分析的优势在于可以消除企业规模的影响，以此协助投资者做出合理的决策。本小节主要从成长能力、盈利能力和营运能力三个方面分析海康威视价值创造驱动因素。

1.成长能力分析

营业利润是指销售收入扣除一系列成本费用后的利润部分。净利润越高，企业的经营效益就越好;净利润越低，企业的经营效益就越差，它是衡量企业经营效益的重要指标。近五年来，海康威视的营业收入、营业利润和净利润逐年增长，且2021 年的净利润为175.11 亿元，同比增长28.02%。由此足以说明海康威视仍处于良好的发展状态中。海康威视的成长能力指标如下：

表2 海康威视2017-2021年成长能力相关指标

2.盈利能力分析

盈利能力是指企业利用各种经济与非经济资源创造利润的能力，盈利企业经营活动的起点和终点，也是企业财务分析的核心内容。一般来说，上市公司的资产收益率维持在10%—20%就说明这个企业的经营比较稳健，低于10%表示经营出现了困难，高于20%则说明这个企业处于行业中的优势地位或者垄断地位。由表3可知，2017—2021 年，海康威视的资产收益率均保持在30%以上，且盈利能力相关指标总体保持平稳，说明海康威视一直保持行业垄断地位。

表3 海康威视2017-2021年盈利能力相关指标

3.营运能力分析

营运能力就是企业利用各种资产创造利润的能力。企业营运能力分析指标是存货周转率、应收账款周转率、存货周转天数和应收账款周转天数等，企业资产周转快、流动性越高、企业偿债能力越强，资产获得利润的速度就越快。表4 是近五年来海康威视营运能力部分相关指标数据。由表中数据可以看出，除2020 年受疫情影响使资产周转率略有降低以外，另外4 年的营运能力分析指标波动不大，说明企业整体的资产运营效率良好。

表4 海康威视2017-2021年营运能力相关指标

四、海康威视价值创造路径分析

在经济转型与安防行业竞争白热化的双重压力下，海康威视在全球仍占领近三成监控类产品的市场份额。从营收方面来看，海康威视到2021 年止延续了上市以来11 年的持续增长，始终保持在行业顶端，而且在发展中不断壮大。本节将依托上文分析结果以及收集的相关资料从财务因素和非财务因素两个方面具体总结和分析其价值创造创造路径。

（一）财务驱动因素

公司的价值创造能力由投入资本回报率（ROIC）峰值和回报率高于加权平均资本成本（WACC）的持续能力共同决定。因此在剖析公司价值创造来源时，公司的成本竞争力和资本效率是必须要被考虑的因素。

1.成本竞争力

以低于竞争对手的成本出售产品和服务是实现高投入资本回报率的重要驱动因素之一。海康威视通过充分利用其龙头企业的市场地位和独特的产品优势，最大限度的占用上下游资金以支撑自身的经营和扩张达到了降低了资本成本的目的。由表5 可知，海康威视近5年的资产负债率基本在40%上下小幅度波动，且其长期负债占比极低。通过资产负债表相关数据可以看出该企业流动资产常年占比高达80% 以上，固定资产占比极低。

表5 海康威视2017-2021年资产负债表中相关指标

2.资本效率

资本效率对投入资本回报率有着直接影响。海康威视在产品单位利润本来就不低的前提下，还取得了高于行业平均水平的资产周转效率。行业平均应收账款周转天数是130 天，海康威视的应收账款周转天数在110 天上下，明显优于行业水平；由于公司对存货管理十分重视，存货周转速度明显快于行业平均，公司的资本效率优势再次得到体现。在应付账款周转速度较为稳定的情况下，公司的现金周转天数维持在两个月左右。这说明公司从原材料采购到产成品出售的周期较为稳定，资本周转控制能力较强。

（二）非财务驱动因素

1.独特的股权结构和事业部制度

海康威视的最大股东是国资委，也就意味着国资委拥有其实际控制权。国有控股背景使其拥有更多接触政府项目的机会，是维持高增速必须重视的因素。并且，公司事业部具有快速响应机制，能够针对不同客户的需求迅速做出反应，这种快速响应机制具有极高的工作效率，有利于完成业绩增长目标，促进公司价值创造。

2.激励机制

良性的激励机制可以促进公司价值创造。限制性股票作为股权激励的重要方式之一，能促使管理层和员工将工作目标集中于公司价值创造。海康威视自上市以来先后制定了两次限制性股票激励方案来吸引和保留高端人才。2012 年 ，公司股东大会审议通过为期10 年的限制性股票激励方案，以两年为一期，低价售予员工限制性股票，实施股权激励，吸引和保留核心员工。

五、结论与建议

（一）主动强化自身产品建设，积极探索新领域

海康威视一直高度重视研发投入，将产品创新视为推动企业发展的“燃料”。2012 年至2021 年，海康威视的研发费用逐年递增，巨额的研发投入带来的创新科技是海康威视的产品能够持续更新换代的坚强后盾。不过，由于众多企业已经迈入“万物互联”的时代，意味着海康威视不得不向生产智能物联安防产品进行转型，但是老牌AI 企业在此之前早已研发出“人脸识别”等新型的安防手段，各种新安防手段均已落实在安防领域，使海康威视在新安防领域失去了大量市场，因此新进入的竞争对手对海康威视是一个极大的挑战。

（二）稳守国内市场，发力海外市场

海康威视一直在实施国内外战略布局。在国内市场，海康威视有35 家分公司和200 多个业务点。在海外市场，海康威视拥有44 个分支机构，产品覆盖150 多个国家和地区。但从2019 年开始，美国将海康威视列入制裁实体名单。自此，海康威视进入企业发展的困难时期，直到2021 年财报宣布其业务领域转型才出现明显好转。可惜好景不长，2022 年5 月初，美国再次传来可能对海康威视进行进一步制裁的消息，导致其经营环境变得十分困难。面对美国随时进行制裁威胁的不确定性，海康威视最好的做法是不断提高其研发壁垒，筑起研发“护城河”。与其指望国外市场的政策转变，不如拥有对同行业有压倒性优势的技术，来降低外部压力对企业造成的负面影响。

（三）优化供应链管理体系，加速数字化转型

自受美国制裁以来，海康威视一直实行关键材料高库存政策，来缓解供货端不稳定带来的营收波动，这一政策虽然保证了原材料的稳定，但也带来了经营成本较同期提高近一倍。基于此，海康威视目前迫切需要提高供应链的管理与服务能力改善上下游之间的联动。搭建数字化信息平台，通过数字化转型重构供应链可以有效促进供应链上下游之间的关系。一方面通过扩展多领域智能化产品和服务，提高企业抗打压能力，保证供应链安全；另一方面，运用大数据分析等互联网技术建立供应链信息化平台，将上游供应商，下游销售商捆绑，增强供应链弹性和稳定性，提高企业应对市场需求变化的响应能力。